外汇交易领域有两个大问题。 

首先，用龙洲经讯公司（Gavekal Research）创办人加夫（Louis-Vincent Gave）的话来说，那些参与套利交易的人往往「吃得像鸟一样少，拉得像牛一样多」。这种策略是一种杠杆操作，在利率较低的国家借钱，然后投资到另一个可以获得相当高回报的国家。虽然购买地方政府债券看似安全，但汇率突然变化，可能强化或急剧破坏交易者的收益，导致追加保证金和闪崩。
 

其次，以购买力平价计算，日元被低估了约40%，这是一个危险的异常现象。随着日元汇率徘徊在1美元兑155日元的水平，日本前财务省官员警告可能会进行干预，而日元急剧升值可能会给从墨西哥到土耳其等国带来严重破坏。

回顾过去，以日元为资金来源的套利交易已成为今年最赚钱的交易之一。在20 种主要新兴市场货币中，所有货币的总回报率均为正数，其中土耳其里拉和墨西哥比索分别以19%和14%的回报率领先。

套利交易 以日元为资金来源的新兴市场货币套利交易利润丰厚 土耳其里拉 墨西哥比索 印度卢比 中国人民币 南非兰特 巴西雷亚尔 印尼盾 资料来源：彭博

那么，外汇交易在日本人中有多受欢迎，这些散户投资者是否容易出现恐慌性抛售？作为21世纪初因涉及外汇交易而崭露头角的散户投资者代表，「渡边夫人」还在吗？还是她们已经转向了其他领域，例如股票？今年较早时候，日本政府推出了免税投资帐户，以鼓励日本家庭将资金投入股市。自始，线上经纪的开户数量大幅增加。

遗憾的是，我们还有年轻的「渡边先生」要担心。新兴市场货币交易的保证金要求较低，因此这些首次交易的人更容易入手。野村证券（Nomura Securities）提供的数据显示，30多岁的男性投资者最为活跃，约70%的人持有投资组合的时间不到一周。

渡边先生 年轻男性是最活跃的外汇交易者 资料来源：野村证券

尤其是对于「渡边先生」来说，墨西哥比索是他们的最爱。成交量很高，买卖价差窄，而且直接押注美国总统大选结果以及移民和边境管制政策。事实上，4月中旬，有消息指出以色列飞弹袭击伊朗后，投资者感受到了墨西哥比索的威力，也知道了闪崩可能会是什么样子。几分钟之内，墨西哥比索兑日元暴跌7.4%，随后有所回升。

如今，新兴市场货币要平静得多，特别是与2020年初疫情爆发时或2022年美联储（Federal Reserve）的激进升息周期相比。讽刺的是，这并不一定是健康的发展趋势。看似平静的市场往往会吸引缺乏经验的散户投资者，为突然的抛售奠定基础。

因此，各个发展中国家的中央银行现在还不能放松警戒。外汇市场尚未达到稳定状态，日元暴跌就是明证。利润丰厚的套利交易可能会在一夜之间出现逆转。我们要警惕即将来临的巨大风暴。