日圆仍然是套利交易中最热门的宏观资产之一。透过该策略投资者几乎不花一分钱借入日圆，然后再买入美元并赚取超过5％的回报。日圆贬值及美元走强进一步增加了这种套利交易的吸引力，去年的总回报达到18％。

这可能引发一场与日本当局的紧张对决，后者似乎一心要阻止日圆过度走软。距离日本央行下一次政策会议还有两周多时间，但一些市场参与者已经警告，只要套利策略继续盛行，日圆就有可能跌回160.17这一34年低点附近。

「人们沉迷于套利交易，」野村国际驻伦敦的G10现汇交易主管Antony Foster称。「即使日本央行的确在6月加息——我们预计会小幅加息，然后在今年晚些时候进一步加息——利差仍会存在，因此市场会非常不愿意做多日圆。」

由于投资者放弃日圆、转向收益率更高的其他货币，日圆兑美元今年已下跌约10％，在G10货币中表现垫底。随着日圆汇率接近较2012年腰斩，日本官员的焦虑情绪与日具增，不断威胁要入市干预。日本政府疑似已在4月底和5月初两度出手支撑本币。

日圆已回落至157关口附近，后续还可能遭遇进一步攻击。互换市场已经消化了日本央行今年进一步加息27个基点的可能性，最快7月加息10个基点的机率为90％。然而，鉴于交易员已经计入了相关预期，日本央行下月发出的任何鹰派讯号可能都不足以阻止日圆走贬。

「从市场势头来看，日本央行的任何行动可能都会太小太晚，而且套利交易的旺盛需求有利于做空日圆，」 Stonex Financial驻新加坡的外汇交易员Mingze Wu表示。

鉴于日圆走软提高了套利交易的回报，投资者将关注植田和男领导的日本央行是否会在下个月试图遏制其跌势。市场认为加息10个基点的机率只有28％，因此套利交易员将密切关注该央行是否会调整其他政策工具以支撑日圆。

「植田和男可能会非常谨慎地选择措辞，避免与市场预期比起来显得鸽派，」荷兰合作银行驻伦敦的外汇策略主管Jane Foley说。「他和财务省可能希望不需要再进行更多干预，但只要日本经济资料疲软而美国资料坚韧，这一点就无法保证。」